獲利成長強勁，亞馬遜即將邁進2兆俱樂部？

亞馬遜（NASDAQ:AMZN）的股價在上一份財報雙雙超預期後攀升至歷史新高。在AWS年增4個百分點、年增17%以及廣告收入強勁25%的推動下，該公司即將加入2兆美元俱樂部。 AWS在第一季的年化運作率超過了1000億美元，管理層指出，以太幣詐騙 ptt他們"在AWS看到的季度絕對美元增長再次超過了我們在其他地方看到的增長"。

亞馬遜以電子商務聞名，但其核心成長引擎是AWS和廣告。上個季度，兩家公司的高利潤收入合計達370億美元。分析師估計，到2024年，AWS和廣告業務的總收入將達到1,600億美元。如果這一目標成為現實，這些細分市場合計將佔亞馬遜總收入的四分之一，同時有助於推動營業收入年增221%。

強勁的兩位數廣告成長、AWS人工智慧驅動的加速以及不斷增長的現金流利潤率所產生的協同效應，支持亞馬遜創下歷史新高。此外，比特幣挖完有跡象表明，隨著更多GPU供應上線，以及Amazon Prime在Prime Video中實施廣告，這種加速可能會持續下去。

亞馬遜第一季營收為1,433億美元，超出預期8億美元，連續第四季達到兩位數成長，亞馬遜營收成長率較去年同期加速310個基點至12.5%。每股盈餘較去年同期成長216%至0.98美元，亞馬遜持續從營運槓桿改善中實現收益，毛利年增超過53%，營業收入較去年同期飆升221%至153億美元。

亞馬遜的北美業務和AWS都為營業收入的成長做出了貢獻。北美營業收入從去年的9億美元成長了500%以上，達到50億美元；AWS產生了94億美元的營業收入，年增84%（利潤率達37.6%）。換句話說，儘管AWS貢獻了亞馬遜總營收的不到18%，但該季度貢獻了亞馬遜總營業收入的61%以上。

亞馬遜不僅展現出在四個季度內將其毛利率從不到15％擴大至20％的能力，而且其營業利潤率也實現了更顯著的增長，首次達到兩位數。

隨著成長故事的展開，利潤的實際改善是顯而易見的。高利潤的AWS和廣告收入也是亞馬遜成長最快的兩個領域。

AWS本季年成長再次加速4個百分點，達到17%，執行長Andy Jassy將其歸因於「公司重新進行基礎設施現代化努力以及AWS人工智慧功能的吸引力的結合」。

自2022年初以來，成長已大幅降溫，當時AWS報告的成長率超過30%，但以1000億+的規模，AWS正在推動亞馬遜整個業務中最大的絕對美元成長。

亞馬遜並沒有像微軟Azure那樣提供人工智慧貢獻的明顯突破，但執行長Jassy評論說，AWS看到“人工智慧領域的強勁勢頭，我們已經積累了數十億美元的收入運行率。”

在第一季度，我們看到有證據表明AWS受益於對生成式AI產品的強勁需求，管理層樂觀地認為增加的maicoin買幣資本支出將繼續在成長方麵取得成果。有趣的是，AWS的營運支出較去年同期下降，從162億美元下降至156億美元，推動了營運收入的成長。

此外，競爭對手微軟明確指出Azure不具備滿足需求的GPU能力，亞馬遜也暗示需求可能高於英偉達的第三方GPU及其客製化晶片的能力。管理層指出，本季度他們“繼續滿足對AWS Trainium和Inferentia晶片不斷增長的需求”，並解釋說，高生成性人工智慧需求推動了2024年資本支出“有意義”的同比增長。

亞馬遜沒有提供全年資本支出數據，但管理層預計今年資本支出將大幅年增，主要是為了支持AWS的成長。第一季的資本支出為140億美元，管理層預計這也將是「今年最低的季度」。這顯示2024年的資本支出可能輕鬆突破600億美元，今年將達到600億美元左右或更高，較去年同期成長至少24%。

廣告是亞馬遜成長最快的業務領域，第一季營收年增24%至118億美元，並且正在迅速擴張。亞馬遜在2022年第四季首次實現100億美元的廣告收入，目前已連續四個季度收入超過100億美元。

以TTM計算，廣告收入略低於500億美元，比兩年前的320億美元成長了51%。以這個速度，到2024年，亞馬遜每年的廣告收入將接近580億美元。儘管亞馬遜沒有像其他細分市場那樣公佈廣告的營業收入，但它表示「仍然是北美和國際細分市場盈利能力的重要貢獻者」。另外值得注意的是，廣告技術通常在科技業中擁有最高的利潤率，超過了雲端或電子商務。

分析師已經對今年1月推出的Prime Video廣告的營收軌跡和潛力相當樂觀。作為參考，Netflix報告稱，推出一年多後，全球每月活躍用戶(MAU)達到2,300萬人。與Netflix、迪士尼和其他公司相比，亞馬遜對SVOD廣告採取了不同的方法-亞馬遜沒有提供更便宜、有廣告支持的層級，而是向所有Prime Video會員添加廣告，並提供每月額外3美元的無廣告計劃。

透過將廣告直接展示在估計超過1.5億觀眾麵前，亞馬遜不僅可以從廣告收入中受益，還可以從支付無廣告附加費的訂閱者那裡獲得增量收入。美國銀行分析師估計，亞馬遜今年可能從Prime Video獲得30億美元的廣告收入，如果算上那些支付額外費用的用戶，這一數字可能高達50億美元。摩根士丹利對亞馬遜的新舉措較為樂觀，預計今年將達到33億美元，2025年為52億美元，2026年為71億美元，到2024年EBITDA將額外產生23億美元。我們看到MoffetNathanson的看法更為保守，預計僅1.3美元今年廣告收入將達到10億美元，到2025年將增至23億美元，其中約5億美元來自用戶支付的無廣告附加費。

AWS和廣告業務預計將於2024年退出，年化營運費總計1,600億美元，約佔亞馬遜24財年預計營收的25%。考慮到這兩個部門正在推動毛利率和營業利潤率的擴張，這可能有助於為亞馬遜釋放更多價值。

以AWS為例，其年平均營收為1,000億美元，是最大的雲端服務供應商，相較之下，Azure的年平均營收為760億美元，Google Cloud的年平均營收為380億美元，Oracle的年平均營收為200億美元。儘管AWS的成長率較低，僅為17%，而競爭對手的年平均營收為+25%，但它的利潤率卻是最強勁的，第一季的營業利潤率為37.6%，TTM營業利潤率為30.6%。

從各部分總和的角度來看，AWS的價值可能為9000億美元：這假設其銷售額倍數約為9倍，或盈利倍數為30倍，因為AWS可能會同比增長約50%，達到約300億美元。淨利年增75%，營業收入達400億美元。這些倍數保守地與雲端和人工智慧領域目前的市場估值一致——微軟以13倍的預期銷售額和33倍的預期收益進行交易，實現了17%的全公司成長，而甲骨文則以6倍的預期銷售額和21倍的預期收益進行了個位數成長。

轉向廣告，隨著該細分市場的運行率到年底接近600億美元，以類似的各部分總和來看，其價值可能達到3600億美元。由於成長率可能維持在20%以上，這又是6倍遠期銷售的保守公平市場倍數，而Meta的遠期銷售倍數為7.6倍，穀歌的遠期銷售倍數為6倍。

亞馬遜成長最快的兩個部門合計價值至少1.26兆美元，同時也推動了毛利率和營業利潤率的大幅成長。如果加上亞馬遜剩餘的電子商務和訂閱業務，其價值可能達到1.2兆美元，市盈率為2.5倍（比亞馬遜5年平均市盈率3.3倍低30%），預計2024年營收約4800億美元，亞馬遜的估值仍有空間朝2.5兆美元的門檻邁進。然而，這一前景取決於AWS能否維持這種營收加速成長，以及廣告和AWS能否推動利潤率持續成長。

亞馬遜的估值尚未達到峯值水平，股價遠低於歷史高點，而不是像微軟那樣，按照歷史估值倍數來計算，其估值已達到「珠穆朗瑪峯」的水平。

亞馬遜目前的交易價格與其5年平均PS比率接近3.4倍，預期PS比率約為3.1倍——儘管這比2023年初的1.6倍有顯著增長，但亞馬遜的預期PS比率比2022年初低10%。